最近，很多投资圈的大佬们都在为雪球产品爆仓的事情着急上火，甚至有人的本金都在这次股市大跌中赔得一干二净。雪球是什么，为什么会在2024年初集中爆仓，这里面究竟是什么原因呢？
所谓的“雪球”实际上是一种结构化产品，全称“雪球型自动敲入敲出式券商收益凭证”，是券商发行的金融衍生品，往往挂钩股票或指数，其中以中证500指数居多。这个结构化产品其实也不是什么新鲜东西，上个世纪80年代的时候就在美国出现了。本质上它其实就是一个债券再加上一个DIY的金融产品组合。就是在债券的基础上，还会跟股票、股指、外汇、利率等一些指标挂钩。
雪球产品的起投门槛很高，一般通过私人银行，券商等渠道卖给高净值投资人。在欧美地区的起投金额一般为100万美元。所以很多人之前可能从来都没听说过，媒体也鲜有相关报道。但它却是很多富人非常钟爱的投资对象，前几年赚的可以说是盆满钵满。光在国内每年就有超过千亿规模的发行。而类似的结构化产品，在全球更是达到了每年2万亿美元的发行规模。
因为是针对高净值人群的定制化金融产品，雪球的产品逻辑可能非常复杂，投资人也希望能够多承担一些风险去换取更高的票息。但归根结底我们可以把雪球产品简化成如下的模型，大家可以浅浅地了解一下。
举个例子，与债券类似，券商支付15%的票息，两年到期，同时挂钩中正500指数。因为挂钩，就会产生两个非常关键的点位——敲出价格和敲入价格。我们暂且举例为初始价格的103%和75%。如果中证500最开始是5,000点，那这两个价格敲出就是5,150点，敲入就是3,750点。在未来两年的时间里，中证500指数在这个区间内震荡，一旦跨过这两个点位，投资者就会面临如下情况。
第一种情况：一旦某个月中正500超过了5,150点，这就意味着“敲出”情况出现，此时合同会立刻到期，投资者就会拿回本金加上年化15%的利息。可是敲出时间是不确定的，所以敲出越快，收益越少。
第二种情况：在两年的时间里，中证500就在这两条线里边来回震荡，没有触及敲出或敲入点。到期时，投资者就可以拿回本金加上全部的票息。这也是雪球产品最理想的情况。
第三种情况：当未来这两年里任意一天的收盘价低于3,750点时候，此时合同被“敲入”了。而在之后的时间里，一旦中正500再也没有涨回到那个敲出价格就会相当于投资人直接买了中正500的指数，两年之后中正500跌多少，投资人就亏多少。
第四种情况：当中证500击穿了敲入价格，但在两年之中又涨回去了，重新达到敲出的价格，此时同样触发自动赎回机制，合同立刻到期，投资人还是能拿到本金加15%的年化收益。
也就是说，这四种情况里边，只有第三种当中证500跌破了25%没涨回来时，投资人的情况比较惨。其余的三种虽然到期时间不同，但都拿到了那15%的年化收益。所以，只要对标的股指不大跌，投资人就会拿到客观的票息收益，但一旦对标股指大跌，投资人就会严重亏损。雪球其实是一个大概率赚小钱，小概率亏大钱的游戏。所以此次A股大跌，众多雪球投资者亏钱正好说明了那个小概率亏大钱的的事件发生了。
但另一个问题也随之出现，为什么除了亏钱以外，我们还听到那么多人爆仓，为何有人把所有本金都赔进去了呢？这可能由于有些人为了博取更高的票息，加了更高的杠杆去买雪球产品。如果加上杠杆的话，当中正500跌破了销售价格，券商就会立刻叫你去补交保证金，如果你补不起或不想补的话，那基本上就相当于亏得一分钱不剩了。
另一个原因导致此次集中爆仓的是去年的中正500 的股指曲线。在去年年初的时候，A股曾有一波大涨。彼时，中正500冲到了大概6,500点的点位。大涨对雪球产品意味着敲出情况出现了。所以当时有大量的投资人投下的雪球产品同时敲出，提前结束。也就几乎在同一时间，在类似点位，投资者们又再次买了雪球产品。假设他们大部分集中在6,000-6,500点这个点位买入，对应的75%的敲入点位就大概是4,500-4,875这个区间，正好就今年年初那个点位。而当股指击穿敲入点位时，券商们大量抛售中正500，也因此加剧了股市的下跌。
相信很多眼尖的读者已经发现了端倪，雪球的敲出点往往不是很高，所以才有人甚至不惜加上三四倍的杠杆来扩大收益。也就是说它的利润上限是很低的，可一旦股价暴跌，亏损的下线则几乎没有。那么，需要投资人承担如此高风险的产品为什么还是有那么多人趋之若鹜呢？
其实雪球产品在前些年一直表现不错，这就让投资人对于产品的预期和券商模型计算出来的结果产生了偏差，而且产品结构越复杂，这个偏差就越大。因为普通的投资人通常会倾向于低估股市暴跌带来的风险，所以我们会看到大量的结构化产品，比如说雪球，虽然都明确标示过“投资人需要自行承担股市暴跌的风险”这样的条款，但大部分投资人感觉这个概率会非常小，几乎不太可能，但是模型可能并不这么想。
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