最近，很多投資圈的大佬們都在為雪球產品爆倉的事情著急上火，甚至有人的本金都在這次股市大跌中賠得一乾二淨。雪球是什麼，為什麼會在2024年初集中爆倉，這裏面究竟是什麼原因呢？
所謂的“雪球”實際上是一種結構化產品，全稱“雪球型自動敲入敲出式券商收益憑證”，是券商發行的金融衍生品，往往掛鉤股票或指數，其中以中證500指數居多。這個結構化產品其實也不是什麼新鮮東西，上個世紀80年代的時候就在美國出現了。本質上它其實就是一個債券再加上一個DIY的金融產品組合。就是在債券的基礎上，還會跟股票、股指、外匯、利率等一些指標掛鉤。
雪球產品的起投門檻很高，一般通過私人銀行，券商等管道賣給高淨值投資人。在歐美地區的起投金額一般為100萬美元。所以很多人之前可能從來都沒聽說過，媒體也鮮有相關報導。但它卻是很多富人非常鍾愛的投資對象，前幾年賺的可以說是盆滿缽滿。光在國內每年就有超過千億規模的發行。而類似的結構化產品，在全球更是達到了每年2萬億美元的發行規模。
因為是針對高淨值人群的定制化金融產品，雪球的產品邏輯可能非常複雜，投資人也希望能夠多承擔一些風險去換取更高的票息。但歸根結底我們可以把雪球產品簡化成如下的模型，大家可以淺淺地瞭解一下。
舉個例子，與債券類似，券商支付15%的票息，兩年到期，同時掛鉤中正500指數。因為掛鉤，就會產生兩個非常關鍵的點位——敲出價格和敲入價格。我們暫且舉例為初始價格的103%和75%。如果中證500最開始是5,000點，那這兩個價格敲出就是5,150點，敲入就是3,750點。在未來兩年的時間裏，中證500指數在這個區間內震盪，一旦跨過這兩個點位，投資者就會面臨如下情況。
第一種情況：一旦某個月中正500超過了5,150點，這就意味著“敲出”情況出現，此時合同會立刻到期，投資者就會拿回本金加上年化15%的利息。可是敲出時間是不確定的，所以敲出越快，收益越少。
第二種情況：在兩年的時間裏，中證500就在這兩條線裏邊來回震盪，沒有觸及敲出或敲入點。到期時，投資者就可以拿回本金加上全部的票息。這也是雪球產品最理想的情況。
第三種情況：當未來這兩年裏任意一天的收盤價低於3,750點時候，此時合同被“敲入”了。而在之後的時間裏，一旦中正500再也沒有漲回到那個敲出價格就會相當於投資人直接買了中正500的指數，兩年之後中正500跌多少，投資人就虧多少。
第四種情況：當中證500擊穿了敲入價格，但在兩年之中又漲回去了，重新達到敲出的價格，此時同樣觸發自動贖回機制，合同立刻到期，投資人還是能拿到本金加15%的年化收益。
也就是說，這四種情況裏邊，只有第三種當中證500跌破了25%沒漲回來時，投資人的情況比較慘。其餘的三種雖然到期時間不同，但都拿到了那15%的年化收益。所以，只要對標的股指不大跌，投資人就會拿到客觀的票息收益，但一旦對標股指大跌，投資人就會嚴重虧損。雪球其實是一個大概率賺小錢，小概率虧大錢的遊戲。所以此次A股大跌，眾多雪球投資者虧錢正好說明了那個小概率虧大錢的的事件發生了。
但另一個問題也隨之出現，為什麼除了虧錢以外，我們還聽到那麼多人爆倉，為何有人把所有本金都賠進去了呢？這可能由於有些人為了博取更高的票息，加了更高的杠杆去買雪球產品。如果加上杠杆的話，當中正500跌破了銷售價格，券商就會立刻叫你去補交保證金，如果你補不起或不想補的話，那基本上就相當於虧得一分錢不剩了。
另一個原因導致此次集中爆倉的是去年的中正500 的股指曲線。在去年年初的時候，A股曾有一波大漲。彼時，中正500沖到了大概6,500點的點位。大漲對雪球產品意味著敲出情況出現了。所以當時有大量的投資人投下的雪球產品同時敲出，提前結束。也就幾乎在同一時間，在類似點位，投資者們又再次買了雪球產品。假設他們大部分集中在6,000-6,500點這個點位買入，對應的75%的敲入點位就大概是4,500-4,875這個區間，正好就今年年初那個點位。而當股指擊穿敲入點位時，券商們大量拋售中正500，也因此加劇了股市的下跌。
相信很多眼尖的讀者已經發現了端倪，雪球的敲出點往往不是很高，所以才有人甚至不惜加上三四倍的杠杆來擴大收益。也就是說它的利潤上限是很低的，可一旦股價暴跌，虧損的下線則幾乎沒有。那麼，需要投資人承擔如此高風險的產品為什麼還是有那麼多人趨之若鶩呢？
其實雪球產品在前些年一直表現不錯，這就讓投資人對於產品的預期和券商模型計算出來的結果產生了偏差，而且產品結構越複雜，這個偏差就越大。因為普通的投資人通常會傾向於低估股市暴跌帶來的風險，所以我們會看到大量的結構化產品，比如說雪球，雖然都明確標示過“投資人需要自行承擔股市暴跌的風險”這樣的條款，但大部分投資人感覺這個概率會非常小，幾乎不太可能，但是模型可能並不這麼想。
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